蜂拥而至的美元债

2019-06-24 15:00  点击数:    来源:网页百家乐,网页百家乐代理,博彩游戏评级—官方授权!

  2019年至今,中资企业在离岸市场发行美元计价债券的热潮一直在持续,且远未看到停止的迹象。尤其是房地产发行人,在一级市场上的发行量占比达60%。

  据华尔街交易员发布的统计数据,1-2月,中资地产美元债的发行量达到230.6亿美元,而2018年全年仅633.2亿美元;其中,2月中资地产美元债的发行量为102.38亿美元,较上月稍有回落。

  进入3月份,继续有房地产发行人披露进入离岸债市融资的进度,包括雅居乐就发行于2022年到期5亿美元的6.7%优先票据订立购买协议,正荣地产拟发于2022年到期2亿美元的9.15%优先票据。

  3月6日,标普披露的数据显示,2019年以来主体信用评级为BB-或以上的开发商平均融资利率,已从2018年三季度的8%降至目前的6%。但该机构也指出了这种繁荣背后蕴藏的风险,包括融资成本较两年前有所提高,以及当前的离岸美元融资量已经超过开发商再融资的基本需要。

  这反映出,尽管近期国内融资出现边际宽松,房地产获取资金的渠道仍旧有限,中小房企扎堆发行离岸债券有被动与无奈的一面。此前中金在研报中称,2019年中资房地产美元债的到期回售规模为185亿美元。以此对比,前两个月中资房地产的美元融资规模已超所需偿还数额。

  因而市场上出现了一种新的声音:开发商在境外募集的资金,不排除会用于境内其它偿债。据预计,2019年开发商在境内到期债务规模接近人民币4500亿元。

  境外发债流程

  2014年4月下旬,在刚加盟的“中海干将”吴建斌推动下,碧桂园再次尝试实现发行第一笔美元债的突破。

  那一年4月15日,碧桂园和高盛银行、摩根大通召开发债启动会,此后约见惠誉、穆迪和标普,争取提高信用评级。4月27日,三家评级公司给出评级结果。4月29日,碧桂园启动全球路演,先后在香港、新加坡、伦敦、纽约、波士顿会见共计65家国际级债券投资人。

  5月7日,碧桂园和投资银行召开电话决策会议,直到5月15日才公布发债指导价为8.25%,同日获得30亿美元的认购额。最后碧桂园公开募集5.5亿美元,票息降到8.125%;此外还非公开募集2.5亿美元,两笔综合融资成本7.929%。

  从吴建斌在碧桂园当初的“发债”首秀,反映出美元债发行流程复杂、高度专业化的一面。

  观点指数了解,中资发行美元债一般包括指定中介机构、启动项目、准备发行文件、路演与定价、发行与簿记等环节,网页百家乐代理,按照相应的招标和报价程序,涉及评级机构、联席牵头经办人和联席账簿管理人、律师事务所、信托机构、核数师等,一般耗时6-7个星期。

美元债发行一般流程 (观点指数整理)

美元债发行一般流程 (观点指数整理)

  相比于民企碧桂园,另一家“中字头”中建股份于2015年5月首次启动境外发债的工作量更为庞大:前后历时半年,仅发债阶段,路演推介材料、投资者问答、定价文件、交割文件等便形成40份英文法律文件,字数上百万;其中推介材料修订70余次,发行通函663页。

  在境外债券发行过程中,信用评级是包括惠誉、穆迪、标普在内的第三方评级机构对债务人如期足额偿还债务本息能力的评价,是国际投资机构参考的重要指标。一般来说,资信良好、财务盘面稳健的公司获得的评级较高,拿到的资金成本也较低。

  但是,这并非境外发债的必要条件。包括万达、茂业、金茂、卓越、佳兆业、阳光100、花样年等开发商,在过去半年间均发行过无评级美元债。其中1月份以来,百家乐怎么开户,建业地产发行了363天7.325%利率美元债,万达发行363天3亿美元6.25%债券,以及恒基兆业发行10年期3亿美元3.875%债券,也均属于无评级。

上述无评级美元债券引申出的“评级缺失”问题,近年来一直被研究机构所关注。民生证券曾统计,2016年存在穆迪评级的中资美元债中,有74%的债券美元获得评级;今年3月初光大证券称,当前房地产板块64个境外发行人中,存在标普发行人评级的主体仅31家。

  上述无评级美元债券引申出的“评级缺失”问题,近年来一直被研究机构所关注。民生证券曾统计,2016年存在穆迪评级的中资美元债中,有74%的债券美元获得评级;今年3月初光大证券称,当前房地产板块64个境外发行人中,存在标普发行人评级的主体仅31家。

  究其原因,上述机构认为这与发行方式、发行架构有直接关系。具体包括:一、个别公司不愿意透露生产经营信息;二、境外评级流程相对更长,等待评级不如选一个好的发债时间窗口;三、境外与境内的评级角度不一样,或导致企业不能获得预期评级;四、144A规则与Reg S条例均没有强制要求评级结果。


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